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      东方园林陨落?



        市值曾高达500亿的东方园林(002310)如今不足160亿,园林龙头股上演了一轮过山车。如果给东方园林小股东们一次选择的机会,你们还会买吗?

        现在心急如焚的不止是东方园林的股东,其董事长何巧女早已经感到火烧眉毛。如果时间能重回2015年,何老板也许会对当初的自己写下一个告诫:警惕财务?;?。

        回顾东方园林的历史,它近年的发展与PPP息息相关。

        PPP模式,即政府和社会资本合作,参与公共基础设施的建设。2015年前后,由于传统园林行业增长陷入低迷,东方园林在PPP热潮的涌动下不断拓展PPP项目。以2017年、2018年数据为例,东方园林PPP项目的中标数分别为50个、45个,中标金额分别为715.71亿元、408.05亿元。

        在PPP订单刺激下,东方园林的业绩逐年增长。2015年该公司营收为53.81亿元,到了2017年,其营收已经增长至152.3亿元。同期,东方园林的净利润也从6亿元增长至22.21亿元。在亮眼的业绩提振下,该公司市值一度冲至500亿元。

        然而,随着2018年初发债10亿失败,市场开始对园林龙头的财务问题产生争议。实际上,在PPP模式下,社会资本方(东方园林)出资比例高达70%-80%,但问题是回收资金的速度却十分缓慢。在这里提示一下,东方园林与部分地区政府合作,但不一定能及时收到现金。反映到财报上,就变成了应收账款。

      东方园林陨落?

      图片来源:东方财富网

        从东方园林近四年的资产负债表可以看出,该公司在2015年末的应收账款仅为37.89亿元,而2018年已经增长至89.79亿元。最新财报显示,2018年已将37亿元应收款计提为坏账。值得一提的是,去年该公司经营活动产生的现金流净额同比大幅下滑98.26%。

      图片来源:东方财富网

        财哥也关注到,东方园林的负债率一直处于高位。2015至2018年,该公司资产负债率从63.83%增长至69.33%,流动负债占总负债比例已经从85.76%增长至93%。2018年,东方园林的账面资金为20.09亿元,但是它的短期借款和一年内到期的非流动负债就已经高达40.81亿元。东方园林的资金不足以偿还债务。

        在发债失败后,资金紧缺的东方园林也一度陷入欠薪风波。该公司前员工曾表示,有些8级及以上员工的工资拖欠了5个月,7级及以下员工的工资拖欠了4月有余。

      东方园林陨落?

      图片来源:上市公司公告

        为了解决燃眉之急,东方园林采取了引进国资的纾困资金、处置资产、发行债券等方式进行自救。

        2018年12月,东方园林实际控制人何巧女、唐凯转让5%的股权给北京朝阳区国资委下属的盈润汇民基金管理中心以获得9亿元流动资金。该公司先后出售了在江苏、福建等地的部分资产。另外,今年1月东方园林披露了发行不超过 15 亿元(含本数)的债权融资计划。

        君有意,妾无情。即使东方园林不断解决债务问题,然而股价并未有明显反弹。截至5月8日,东方园林收盘股价为5.89元,总市值为158亿元。

        股价是衡量上市公司质地的称重机,股价持续低迷也表明市场谨慎情绪浓厚。东方园林只有从根本上解决财务问题才能被市场接受。

        面对腰斩的园林龙头,也许股民们会说,兴也PPP,衰也PPP。

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